本公司1988 年的净值增加了五亿六千九百万美元ღღ，较去年增加了20.0% ღღ，而过去24 年以来( 自从现有经营阶层接手后) ღღ，每股净值从19 元成长到现在的2,974 美元ღღ，年复合成长率约为23.0% ღღ。

　　在过去的年报中我们一再强调真正重要的是企业的真实价值ღღ，它代表着我们旗下企业组成份子到底值多少钱？这个数字绝对是个估计数ღღ，根据我们内部的估算ღღ，目前Berkshire 真实的价值已大幅超越其账面价值ღღ，过去24 年以来ღღ，企业价值成长的速度一直要比账面价值成长的幅度要高一点ღღ，但在1988 年情况有点不同ღღ，后者增加的幅度略高于前者ღღ。

　　过去Berkshire 真实与账面价值成长的背景ღღ，与现在有很大的不同ღღ，若搞不清楚其间的差异ღღ，就好像是一位棒球教练在判断高龄42 岁的中外野手未来潜力时ღღ，以他一生的平均打击率作为判断依据久保亚沙香ღღ。

　　今日我们所面临不利的因素主要有︰(1) 目前的股票市场过热ღღ，股价相对偏高(2) 企业投资利益的税负过高(3) 企业被购并的价格偏高(4) Berkshire 主要三大投资事业( 约占本公司净值的一半) 资本城/ABC ღღ、GEICO 汽车保险与华盛顿邮报ღღ，个别的产业状况多多少少不若以往ღღ，虽然这些公司有杰出的管理与强势的资产ღღ，但以目前的股价来看久保亚沙香凯发k8官网首页ღღ，他们向上成长的潜力相对有限ღღ。

　　然而我们面对的主要问题还是不断增加的资金规模ღღ，先前各位也听过类似的说明ღღ，不过这个问题就好像是一个人的身体健康与年纪的关系一样ღღ，随着时间的流逝ღღ，问题也越严重ღღ，( 当然在这种情况下ღღ，我们是希望这个问题越严重越好)

　　四年前我曾告诉各位若在未来十年ღღ，Berkshire 想要每年维持15% 的报酬ღღ，我们总共约要有39 亿美元的获利ღღ，时至今日久保亚沙香ღღ，这个数字暴增到103 亿美元ღღ，对查理与我来说ღღ，这实在是无法承担之重ღღ，( 当然若这个数字事后发现真的过大ღღ，大家或许会在以后的报告中ღღ，查理可能会另外个别署名资深合伙人)

　　虽然资金规模会影响到最后的投资报酬率ღღ，但同时我们也拥有另外一项以前没有 的优势ღღ，过去我们大部分的资金都被绑在没有多大经济效益的纺织事业之上ღღ，如 今部份的资金已转移到一些相当不错的事业ღღ。

　　去年我将他们取名叫做七个圣徒水牛城日报ღღ、费区海默ღღ、寇比吸尘器ღღ、内布拉斯加家具量贩店ღღ、史考特费兹制造集团ღღ、喜斯糖果及世界百科全书等ღღ，今年七圣徒持续向前迈进ღღ，大家可以发现以历史投资成本的角度来看ღღ，他们的投资报酬实 在是惊人ღღ，没有依靠财务杠杆ღღ，平均股东权益报酬率高达67% ღღ。

　　虽然其中一部分的企业本身就是属于强势的企业久保亚沙香ღღ，但优良的管理却是绝对必要的条件ღღ，查理跟我唯一可以做的就是让他们放手去干ღღ。

　　根据我个人的判断ღღ，这些企业总的来说ღღ，应该还会持续有好的表现ღღ，我们想要在 往后年度继续维持15% 报酬率的目标ღღ，绝对需要他们的支持ღღ，唯一的关键在于查理跟我是否能够有效地运用他们所贡献出来源源不绝的资金ღღ。

　　在这点我们做出了一个正确的决定ღღ，那就是买下位于奥玛哈Borsheim 珠宝80%的股权ღღ，这项购并案会在后面说明ღღ，与我们当初的预期相符ღღ，一家优秀的企业由 我们所欣赏且信任的人来经营ღღ，今年有一个好的开始ღღ。

　　1988 年开始有一项重要的会计原则变动开始适用ღღ，展望1990 年还会有一项变动ღღ，当经济现况没有改变ღღ，但会计账面却必须将数字搬来搬去ღღ，我们一定会花一番工夫讨论一下影响层面ღღ。首先我习惯性的提出拒绝声明ღღ，虽然一般公认会计原则确有缺点ღღ，但我却必须坦 承没有能力重新订出一套新的规则ღღ，虽然这套原则确有其先天性的限制ღღ，却不必就此废除ღღ，CEO 大可以也应该将一般公认会计原则当作是对股东与债权人尽告 知义务的开始而非结束ღღ；若他们只是提供阳春的财务报表ღღ，却没有附上经营分析所必要的关键讯息ღღ，部门经理人会发现会被总经理修理的很惨ღღ，同样的母公司的总经理是不是也应该向他的老板ღღ，也就是公司股东所有人ღღ，报告必要有用的信息ღღ。

　　线;不管是一般公认ღღ、非一般公认或是一般公认以外ღღ，可以帮助 财务报表使用者可以了解三个问题︰(1) 这家公司大概价值多少?(2) 它达到未来目标的可能性有多大?(3) 在现有条件下ღღ，经理人的工作表现如何?

　　大部分的情况下ღღ，简单的财务数字并不能回答以上的问题ღღ，商业世界实在很难用一套简单的规则有效地来解释企业的经济实质状况ღღ，尤其是像Berkshire 这种由许多各种不同产业组成集团ღღ。

　　更复杂的是许多管理阶层不把一般公认会计原则当作是应该达到的标准ღღ，而是应该要克服的阻碍ღღ，且大多数的会计师也心甘情愿给予协助ღღ，当客户问到二加二等于几? 配合的会计师可能会回答︰「那要看你想要多少? 」即使是诚实且正直 的管理阶层有时也会超越一般公认会计原则ღღ，以使得报表数字更符合他们认为应该有的表现凯发k8官网首页ღღ，不管是让损益平滑一点或是某季特别突出ღღ，都是还算正直的经营阶层经常运用的做帐技巧ღღ。

　　另外还有一些不肖经理人专门利用一般公认会计原则来进行欺骗与贪污ღღ，他们很清楚许多投资人与债权人把一般公认会计原则当作圣经朝拜ღღ，所以这些骗徒运用丰富的想象力技巧性让交易记录符合一般公认会计原则ღღ，但却与实际的经济实质背道而驰ღღ。

　　只要投资人ღღ，包含看起来复杂的专业投资机构ღღ，迷信稳定向上攀升的盈余数字ღღ，我们可以百分之百确定还会有经理人与拥护者不顾现实ღღ，继续滥用一般公认会计原则来满足投资人的需求ღღ，多年以来查理跟我看到许多会计诈骗案ღღ，鲜少有人因此被惩罚ღღ，有的甚至都没有被发现ღღ，用笔偷钱要比用枪抢劫要来的容易的多凯发k8官网首页ღღ。

　　1988 年一般公认会计原则有一个很重大的转变ღღ，依新规定Berkshire 必须将子公司与关系企业的资产与损益完全并到母公司的财务报表之上ღღ，在过去互助储贷与史考特费兹金融( 主要从事世界百科全书与寇比吸尘器分期付款的信用公司) ღღ，只须一次认列投资损益即可ღღ，意思是说(1) 仅将被投资公司净值按投资比例以投资权益显示在Berkshire 的合并资产负债表之上(2) 仅将被投资公司年度损益按投资比例以投资利益显示在Berkshire 的合并损益表之上ღღ，但是现在我们必须将被投资公司的资产与负债ღღ、营收与费用ღღ，放进合并的财务报表之上ღღ。

　　这项转变低估了公司也要报告部门别信息久保亚沙香ღღ，企业形态越复杂的公司ღღ，其按传统财务报表所加总出来的数字越没有意义ღღ，越没有办法让投资人回答前面所提的三个问题ღღ，事实上在Berkshire 我们会准备合并数字的唯一原因就是要符合外部规定ღღ，查理跟我看的则是另一套部门别的信息ღღ。

　　现在我们被要求在财务报表上将更多的数字混在一起ღღ，我们现在决定公布更多的补充信息ღღ，有助于帮助各位来衡量企业价值与管理当局的表现ღღ，Berkshire 将责任转移给债权人的能力我们提到的第三个问题ღღ，应该很明确ღღ，不管是在看什么样的报表ღღ，在这些补充信息中ღღ，我们不一定会依照一般公认会计原则ღღ，甚至不会以公司别来区分ღღ，相反地我们会试着将同性质的企业汇总有助于大家分析而不是被一大堆信息所掩没ღღ，我们的目标是设身处地的为各位设想ღღ，给各位我们认为重要的讯息ღღ。

　　下表我们依(1) 金融事业ღღ，包含互助储贷与史考特财务公司(2) 保险事业ღღ，依投资部位分门别类3) 制造ღღ、出版ღღ、零售事业ღღ，去除某些非营业资产与购买法会计调整数(4) 其它项目ღღ，包含前述非营业资产( 主要是有价证券投资) 及Wesco 与Berkshire 母公司所持有的资产与负债

　　如果将以上四类的盈余与净值加总ღღ，你将得到与一般公认会计原则一致的总数凯发k8官网首页ღღ，但是我们必须强调的是这种新的表示方法并未经过会计师看过ღღ，最好是不要ღღ，因为他们要是看到这种报表ღღ，一定会被吓个半死ღღ。

　　先前我曾提到在1990 年会有另一项会计原则的重大变动ღღ，主要与递延所得税有关ღღ，这原则相当的复杂且极具争议性ღღ，以致于原定计划于1989 年实施延后一年ღღ。

　　当这项原则开始实施后ღღ，对我们有几个方面ღღ，最重要的一点就是我们必须重新修正旗下保险公司所持有的未实现股票资本利得ღღ，其计算递延所得税负债的方式ღღ，

　　原先我们在这方面的负债分作好几层ღღ，对于1986 年以前帐列未实现利益ღღ，大约在12 亿美元左右ღღ，系以28% 的税率估算ღღ，对于1986 年之后的帐列未实现利益ღღ，大约在6 亿美元左右ღღ，系以34% 的税率估算ღღ，1987 年起调整税率的差异反应税

　　现在看起来ღღ，新的会计原则要求我们从1990 年开始必须将所有未实现利益的预估税率订在34% ღღ，经估算光是这一项做法就会使得我们的年度盈余与净值减少七千多万美元ღღ，还不包含其它大大小小的影响ღღ。

　　其实我们不认为这样转变有其必要性ღღ，因为对于Berkshire 来说不管税率是28% 或是34% 久保亚沙香ღღ，都不能反应我们公司的实质现况ღღ，因为我们从来不考虑出售我们具有庞大未实现利益的股票ღღ。

　　对于那些对会计不感兴趣的人ღღ，很抱歉耽误各位的时间ღღ，我很清楚你们当中有很多根本不会仔细去看数字ღღ，但却仍持续支持我们ღღ，因为你们知道(1) 查理跟我本身的身家也都在里面(2) 我们绝对会与各位共享荣枯(3) 到目前为止先前的记录还算令人满意ღღ。事实上这种完全信任的投资方法并没有什么不好ღღ，但也有一些股东比较喜欢深入分析的方式ღღ，因此我们也有必要提供足够的信息给他们ღღ，至于Berkshire 本身在做投资时ღღ，则是两种方法并用ღღ，重点在于能不能得到满意的答案ღღ。

　　我们在1983 年年报中曾经解释过购买WPPSS 的理由ღღ，现在很高兴跟大家报告结果完全符合我们当初的预期ღღ，在买进的时候凯发k8官网首页ღღ，债券的评等被暂时取消ღღ，估计税后的投资报酬率约为17% ღღ，最近它被史坦普评等机构评为AA- 等级ღღ，目前的市价大概只有比最高等级债信的投资报酬好一点ღღ。凯发K8国际娱乐官网凯发k8官网ღღ，石化工业ღღ！凯发K8国际娱乐官网入口ღღ，凯发k8首页ღღ，凯发k8官网首页ღღ，凯发K8国际娱乐ღღ，财经消息